《港湾商业观察》王心怡

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继2021年8月、今年2月递表失效后，思派健康科技有限公司（简称“思派健康”）最近第三次持续冲刺港交所。对于近年持续亏损的思派健康来说，每一次IPO的尝试，似乎都比前一次更需要成功。

报告期内连续亏损

思派健康有三条业务线。

特药药房业务线包括特药药房及增值专业药剂师服务，专注于治疗肿瘤及其他危重疾病的特药。患者可以取得创新药物，并获得药剂师服务，例如用药指导、AE咨询及药品配送。思派健康的76家特药药房为社会医疗保险的指定药房，占其所有特药药房约74%。

医生研究协助业务线中，公司从事SMO业务，以支持制药公司从I期到IV期临床试验的物研发过程，亦在创新药物上市后提供真实世界研究（“RWS”）服务。目前，SMO业务贡献大部分医生研究协助收入。

此外，在健康保险服务线中，思派健康已与主要保险公司共同开发差异化的健康保险计划。

思派健康于近年交出的成绩单并不如其业务线的介绍一般亮眼。2019年至2021年及2022年上半年，公司分别实现营收10.39亿元、27亿元、34.74亿元及18.88亿元；同期净亏损分别为5.96亿元、10.41亿元、37.48亿元及3.44亿元。也就是说，三年半时间思派健康总亏损达到了57.29亿元。

思派健康表示，造成公司于2019年至2021年连续亏损的主要原因是，由于估值增加，思派健康的可转换可赎回优先股的公允值亏损从2019年的3.2亿元增加至2020年的6.57亿元，并进一步增加至2021年的30.48亿元；公司对业务扩张及业务线快速发展阶段增长方面的投资不断增加；及于往绩记录期间分别产生了2170万元、1.14亿元及2.99亿元的以股份为基础的薪酬，作为2017年购股权计划项下对公司的雇员及董事的奖励。

若剔除可转换可赎回优先股的公允值变动；以股份为基础支付的薪酬；发行可转换可赎回优先股的交易成本的影响等，则公司于报告期内的经调整亏损（非国际财务报告准则计量）分别为2.54亿元、2.59亿元、3.65亿元及1.43亿元。仅从思派健康披露的业绩期看，公司的营收增速于2020年后有所放缓，但与此同时亏损（经调整）却并未有明显的好转。

经营现金流连续净流出

之所以说思派健康每一次递表都比前一次更需要成功，除了公司连续亏损的现状，也有流动性方面的考量。

报告期内，公司负债净额分别为10.07亿元、17.92亿元、54.3亿元就60.63亿元。这主要与各期的可转换可赎回优先股有关，该金额分别为17.74亿元、36.19亿元、74.35亿元及79.14亿元。

思派健康表示，尽管预计此后不会确认公允值变动之亏损或收益，然而公司无法保证未来不会录得负债净额。处于负债净额状况可能令公司面临流动资金短缺的风险。这使公司须从向外举债等来源寻求足够融资，而公司可能无法按有利或商业上合理的条款取得融资，或完全无法取得融资。倘若未能维持充足的营运资金或无法获得充足股权或债务融资以满足资金需求，可能无法按计划继续运营，并不得不缩减业务规模，从而可能对业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。

另一方面，报告期内，公司经营活动现金流净额分别为-3.27亿元、-1.92亿元、-6.22亿元及-2.15亿元。

对于此前经营现金流的流出，公司表示主要是受投资阶段各业务线的业务规模增长所带动，该等业务线大大增加了营运资金使用量，包括贸易应收款项及应收票据、预付款项及其他应收款项的增加。

公司在招股书中表示，将通过相关计划减轻与净亏损有关的风险，并于未来三至五年实现净利润。

就特药药房业务而言，公司计划透过策略性开设新的特药药房，带动持续收入增长；及采取措施以稳步提高特药药房之门店层面盈利能力。公司将在出现合适机会时有机地开设或从外部收购新药房，以持续地理扩张。思派健康称计划于2024年前开设约35家特药药房。

毛利率不足10%

重点关注特药药房业务的原因是，在三条业务线中，特药药房业务于报告期内贡献了绝大部分收入，分别为总收入的83.1%、 91.9%、90.3%及87.2%。

这也使公司的的综合毛利率整体随该业务板块变动。

报告期内，思派健康特药药房业务毛利率分别为5.6%、5.5%、5.9%及5.4%。由于特药药房收入所占比例，纵使健康保险服务一度达到67%的毛利率，期内思派健康综合毛利率依旧相对较低：分别为7.9%、6.9%、8.2%及9.4%。

毛利率之外，报告期内，公司每间药房的平均每月销售额分别为128.24万元、266.08万元、290万元及260.64万元。思派健康预期到2022年全年，每间药房的平均月销售额能由290万元增长至超过300万元。

公司罗列了几条原因：预期现有药房的销售会持续增长；预期营运开支占收入的百分比会随进一步扩张而降低；预期议价能力增强及业务规模扩展后，能在有利条件下采购，从而提高现有药房的盈利能力等。

今年上半年，该项数据是260.64万元，要增长到300万元，留给思派健康“预期”们的时间似乎也不多了。

思派健康表示，持续吸引及挽留客户的能力取决于公司在特药药房业务服务中提供卓越的客户体验、维持客户信任及提升品牌知名度的能力。为此，公司需要继续提供广泛的处方药及高价值保健产品选择、维持产品质量、采购切合客户需求的产品、确保准时可靠的交付、灵活的付款方式及卓越的药剂师服务。该等能力取决于多项公司无法控制的因素。尤其是，公司依赖多名第三方制药企业及分销商为公司的特药药房提供医药及保健产品。

思派健康最终能否闯关成功，值得市场持续关注。（港湾财经出品）

关键词： 报告期内 可赎回优先股 健康保险