子不语（2420.HK）：亚马逊服装第一大卖，跨境电商的潜力牛股

(资料图片)

随着国内的电商的不断内卷，电商出海成为了一个不错的选择。

其中有些电商作为出海先行者，一早就避开国内的厮杀，选择跨境电商这一门槛较高、市场大、竞争小的方向去抢占先发优势，扎稳脚跟。

子不语集团（2420.HK）便是其中一位绩优生。公司依托营销的先发和数字化优势，以及优秀的产品和供应链能力，在近年保持高速增长的势头。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。

根据中信证券的报告，公司预计2022-25年营收/净利润CAGR(复合年均增长率)为24%/50%。另一方面，公司现有市值仅为32亿人民币左右，对应2023年估值仅不到10倍PE（市盈率）。

简单讲，如果子不语集团后续的投资逻辑被市场认可，公司股价随时有可能迎来戴维斯双击的大牛股行情。

一、中国跨境服饰电商龙头

子不语集团成立于2011年，从淘宝的女装店铺起家，吃到了淘宝女装崛起的红利。随着国内电商的快速发展，公司敏锐地察觉到国内电商的水平要远远高于海外市场，如果将国内先进的电商运营经验推广到低渗透率的海外电商市场形成降维打击，或许大有可为。

于是2014年，子不语集团毅然转型投身跨境电商蓝海，开始在亚马逊和Wish上经营店铺。公司充分利用和整合高效的供应链，把中国优势输出至国外，成为了早期跨境电商“吃螃蟹的人”，快速发展。并自2016年起连续6年获浙江省商务厅及浙江日报颁发“最佳跨境电商品牌奖”。

而近年随着互联网快速发展以及疫情催化下，海外电商渗透率持续提高，子不语集团凭借其自身优势亦再次抓住了这一波红利。

截至业绩记录期间，公司已培育多个品牌，其中有87个年销售超过1000万元的爆款品牌。并通过不同网店的方式，在第三方电商平台以及自营网站进行服饰及鞋履产品销售。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三。如果按2021年于北美产生的GMV计，子不语集团在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，在3,030亿元的市场中占据0.7%的市场份额。

如果进一步说，亚马逊作为全球电商巨头，自身市场主要在北美，占其电商营收近70%，而公司在亚马逊北美的成绩，可以说确立了它在亚马逊服装鞋履销售中的江湖地位。

数据上看，从2019至2021年，子不语集团于北美收入分别为9.00亿、13.78亿、20.29亿，复合年增长率达到50.2%。

当然，这与公司主动将战略重心放在及处于快速增长状态的亚马逊北美地区脱不开关系。

如果回顾子不语集团的发展，可以看到公司几次重要的转折或增长，都有较为前瞻性的战略判断，顺势而为，把握风口。因此，我们可以看到近几年子不语集团的整体数据都颇为出色。

从2019至2021年，子不语集团的收入分别为14.29亿、18.98亿、23.47亿，增速分别为32.8%和23.6%，整体保持快速增长。

与收入相比，净利润表现更为亮眼。期内股东净利润分别为8110.9万元、1.14亿元、2.01亿元，增速分别为40.5%和75.9%，盈利呈加速趋势。这主要受惠于毛利率的持续提升，从2019年的69.8%提高至2021年的75.2%，2022年上半年更进一步提高至75.9%。

二、万亿级赛道，前景广阔

子不语集团专注服饰鞋履，与生活消费息息相关，注定这是一个大赛道。

行业容量决定公司发展的天花板，而在海外电商渗透率还在快速提升的阶段里，这无疑是一个绝佳的风口期。

从整个跨境电商细分品类来看，市场份额最高的就是服饰和鞋履，并且在快速增长，潜力巨大。

服饰鞋履的GMV从2017年17.4%的市场份额，到2021年已达27.4%；预期将于2026年进一步增长至33.2%。具体来看，服饰品类规模将从2021年的6079亿元增长到2026年的14863亿元，鞋履则从1424亿元增长到3413亿元。

也就是说，至2026年整个跨境电商服饰和鞋履的规模将接近2万亿，并且近5年复合增速达到19.5%。势必为一个短期看不到天花板的万亿级成长赛道。

国内玩家主要通过拓展第三方跨境电商平台拓展业务来参与到这场盛宴当中。

从全球第三方跨境电商平台来看，主要参与者为亚马逊、eBay、全球速卖通及Wish。按GMV计，于2021年这四个平台的市场份额合共约占全球所有电商平台的10.6%。公司在各个电商平台皆有布局。但战略上，短期把发展主力放在优势明显的亚马逊平台上，毕竟没有人会和赚钱过不去。

亚马逊是全球电商龙头平台，在上述四个主要跨境电商平台中，亚马逊占最大市场份额，相当于2021年这四个第三方电商平台的第三方平台业务所产生的GMV总额的约70.9%，为最大的第三方跨境出口B2C电商平台。亚马逊上的服饰及鞋履产品正在快速增长，市场潜力巨大，预计将达到约5,917亿元人民币，2021年至2026年的复合年增长率约为20.7%，高于行业平均。

坐拥4亿多活跃买家，亚马逊不仅已全面覆盖全球诸多国家和地区，与其他第三方平台相较，拥有巨大流量优势，成为众多跨境电商们的首选。

其中中国卖家在该平台创造的GMV为1,637亿美元，约占2021年中国卖家于亚马逊、Wish、eBay及全球速卖通产生的GMV总额的71.6%。根据弗若斯特沙利文的资料，亚马逊上中国卖家产生的GMV将从2021年的1,637亿美元增长至2026年约3,396亿美元，复合年增长率为15.7%。

这样的体量，从中国卖家中跑出几个跨境电商巨头品牌都是有机会的。

亚马逊自身也有意提升卖家品质，从过去的粗放式吸收卖家，开始进入下一个阶段，正好助力优质企业做大。

2021年，亚马逊进行了一场声势浩大的平台整顿，关闭了众多违规低质的店铺，大部分为深圳的3C类大卖。

子不语集团主打服装鞋履并且一直坚持合规经营，并没有受到影响，反而借着整顿更上一层楼，促使公司该年营收和利润分别增长24%和76%。

亚马逊的整顿之后，优质企业可以继续乘着大船航行。子不语集团有望在海外电商服饰鞋履赛道的爆发中，继续做大做强。

当然子不语集团也不忘给自己留一手，招股书显示，早在2018年，子不语集团便开设自营网站经过三年的运营，自营网站的销售实现了良好的业绩表现，于2019年至2021年通过自营网站的销售产生的收入分别为人民币1.1亿元、3.6亿元及2.57亿元，分别占总收入的7.7%、19.1%及11%。

在未来募得资金用途方面，公司也将计划进一步提升销售及品牌推广能力、升级IT系统和供应链管理系统。

三、结语

2021年5月，子不语集团已获康煦投资和Aloe Tower的投资。其中，康煦投资专注消费行业投资，创始合伙人张思坚曾任红杉资本中国基金董事总经理，拥有超过20年的投资经验；而Aloe Tower 负责人在国际金融和中国进行直接投资方面拥有超过25年的经验，充分表明公司实力及前景被认可。

今年4月，国内跨境快时尚电商巨头SHEIN的的估值已经达到1000亿美元。随着海外电商渗透率的提升，跨境电商巨头还会更多。

另一方面，近期港股利好不断。一方面，尽管近期美联储的鹰派表态超出市场预期，但是往后看，此次会议后到明年1月份议息会议的中间两个多月的时间里，美联储的动作也仅仅只有12月中旬的一次加息，而这次加息可以说已经被市场完全消化了。换句话说，接下来的全球风险资金将会迎来两个多月的喘息期，这个时间足够各大金融资产发动一波不小的行情了。

与此同时，国内企业中长期信贷回暖，种种迹象表明经济最悲观的时刻已经过去。而港股作为今年以及过去的21个月里全球压力最大的市场，将极有可能是本轮行情弹性最大的品种。

因此，无论从企业自身的基本面质量，还是市场环境，子不语集团（2420.hk）上市后的表现都非常值得投资者期待。

关键词：快速增长市场份额快速发展