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公司公告：2023H1，公司实现营收295.67亿元/+16.73%（同比2022H1，下同），归母净利润5.37亿元/+22.31%，扣非归母5.03亿元/+18.41%，经营活动净现金流-18.43亿元；2023Q2单季度，公司实现营收134.28亿元/+22.48%，归母净利润2.37亿元/+26.74%，扣非归母净利润2.26亿元/+23.50%。

点评

受益于金价走强+线下消费场景强劲复苏，公司上半年经营表现亮眼。2023H1，国内黄金市场呈现较快恢复态势，总消费量达554.88吨/同比增长16.37%，其中黄金首饰/金条金币分别增长14.82%/30.12%。公司主业充分受益，2023H1黄金产品销售收入290.47亿元/同比增长16.77%；其他业务方面：1）K金珠宝销售收入2.17亿元/同比下降4.98%，主要因消费习惯转变所致；2）服务费收入合计5,458.27万元/同比下降20.96%，主要因2022年加盟店关闭较多及出台“三免两减”加盟收费新政策。

规模效应持续显现，金价及黄金首饰销售占比提升带动利润率增长。2023H1，公司毛利率/净利率分别为4.23%/1.83%，相较2022年分别提升0.33/0.20pct。毛利率提升主要源自金价增长以及高利润率黄金首饰销售增速快于金条，以及公司持续提升设计研发和工艺水平。此外，2023H1公司经营活动现金流为-18.43亿元，主要因公司为增强加盟体系服务内容，上半年首次举办“春季集中大展销”，应收账款环比2022年末增加27.09亿元。

渠道扩张环比改善，布局培育钻石新赛道。2023H1，公司新增/关闭/净增门店50/32/18家，其中Q1/Q2分别净增-27/45家。根据公司公告，预计下半年新开店278家，直营/加盟店分别新开10/268家，同时不断加强银邮事业部、大客户部等渠道建设力度。新业务方面，公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，目前已打造“此刻高光”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于6月18日在京东平台举办新品发布会，期待后续销售情况及线下铺货。

盈利预测及投资建议：公司为央企黄金品牌，收入规模处于行业头部位置，目前已形成设计-加工-回收的全产业链布局，此外前瞻性布局培育钻石新赛道。今年黄金珠宝行业景气度高。看好公司在金条产品市场和银邮渠道的领先优势。预计2023-2025年归母净利润分别为9.83/11.86/14.47亿元，对应8月15日PE为20.0/16.6/13.6x，建议关注。

风险提示：金价下行、开店不及预期、行业竞争加剧、公司治理风险等。

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