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投资要点

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%；经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%。2023年单二季度，公司实现营收315.6亿元，同比降低1.0%；归母净利润28.3亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利润24.5亿元，同比增长38.5%。

点评：1、扣非高速增长，盈利能力大幅提升：2023H1，政企市场投资承压，手机需求不振，公司营收小幅增长。分业务看，受益于固网、承载产品收入增长，公司运营商网络业务营收同比增长5.40%至408亿；受益于收入结构变动及成本优化，运营商网络毛利率同比提升8.89pct至54.20%。受国内集成类项目及国际市场收入同比减少影响，政企业务营收同比减少12.37%至59亿。受国际手机产品收入同比减少影响，消费者业务营收同比减少2.60%至140亿。

受益于运营商网络业务毛利率大幅提升和营收结构的改变，2023H1公司整体毛利率同比提升6.18pct至43.22%，带动净利率同比提升1.28pct至8.88%，扣非归母净利润同比增长31.8%至49.1亿元。公司持续加大研发投入，2023H1研发费用127.91亿元，同比增长26.00%，占营收比为21.07%。2023H2预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品等。2023H1公司聚合原第三营销事业部（面向国内运营商）和政企中国事业部为国内营销，以更快的内部资源高效流动和更有效的能力共享形成运营商和政企合力，驱动业务快速增长。展望2023H2，算力基础设施产品等第二曲线创新业务将高速增长，无线等业务稳健发展，全年业绩无忧。

2、第二成长曲线快速培育，算力产品跨越式增长：①服务器及存储：公司市场规模排名国内前5，电信行业持续保持第1，在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用，2023年内将发布支持大模型训练的最新AI服务器。②交换机：公司推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，数据中心交换机份额有望明显提升。③数据库：覆盖国有大行、股份制银行等五十余家金融机构，在运营商市场保持中国移动、中国联通第一份额。

3、运营商资本开支平稳，公司盈利能力提升：竞争格局向好，公司运营商网络毛利率持续提升，5G网络关键芯片及传输承载的核心芯片竞争力领先。

4、盈利预测与投资建议：公司加大算力业务投入资源，在服务器及存储、数据中心交换机等领域的份额加速提升，打开成长天花板。中兴微电子实力领先，自研芯片带动公司盈利能力提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润100.78亿元、118.40亿元、136.63亿元，对应2023年8月18日收盘价PE分别为16.4、14.0和12.1，重点推荐。

5、风险提示：国际贸易局势变化、创新业务发展不及预期、数字经济政策不及预期。

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