行动教育(605098)利润同增114%,8.7亿合同负债后续增长动力足


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事件:公司发布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入2.88亿元,同比+43.06%;归母净利润1.05亿元,同比+113.80%;扣非归母净利润0.98亿元,同比+134.44%。疫情影响减弱后,公司线下开课次数&到课率回升,同时公司执行大客户战略成果显著,当期业绩快速增长。

在手订单充裕,盈利能力保持稳定:2023H1,公司毛利率为78.3%,同比+0.1pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.4%/13.7%/4.0%/-4.6%,同比-8.9/-6.4/-3.2/+3.5pct。2023H1,公司合同负债8.68亿元,同比+13.36%,公司自上市后品牌影响力持续提升,培训和咨询业务订单量充裕。

四维驱动业绩高增,聚焦主业品牌强化:1)新大客户驱动,战略成果显著。郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作,携手同行,共同创造;2)新人才驱动,公司遵循“人数×人效”的增长公式,加强对新人才的留存及培养,提升服务能力;3)新产品驱动,报告期内新推出《数字化转型》《战略执行》《论语+西方哲学》,增强课程竞争力;4)王牌产品迭代升级,借助核心产品线提升品牌影响力。

企业培训:空间广且集中度低,利好头部整合。据多鲸《2023中国企业培训行业发展白皮书》,2021年企业管理培训行业市场规模达到6989亿元,同比增长20.62%。我国中小企业众多,且在激励机制、品牌战略、人才管理等多方面均存在或多或少的缺陷,企业家谋求做大做强背景下,管理培训需求快速释放。目前大多培训机构年收入仅千万元规模,头部机构通过构筑品牌优势,复购&转介绍率提升抢占增量客户源,提升市场占有率。

投资建议:行动教育专注实效管理教育,管理培训课程体系完备。疫情影响减弱后,公司加大线下课程排课力度,开班数及到课率回升,业绩显著提升。我国中小企业众多,随企业家对培训需求提升,公司培训业务有望保持高增,抢占市场份额。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.07/2.68/3.31亿元,对应PE分别为24x/18x/15x,维持“增持”评级。

风险提示:关键业务人员流动风险,市场竞争加剧风险,到课率下滑风险。

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