【全球新视野】恒安国际2022净利润暴跌：遭麦格理、大摩下调目标价，毛利率也三年大降

《港湾商业观察》王心怡

(资料图)

自称目前国内最大的生活用纸和妇幼卫生用品制造商恒安集团近日公布了2022年业绩。

利润同比减少41.2%，被机构下调目标价，收入占比超五成的纸巾业务毛利率下滑，同时高毛利率的卫生巾业务或存口碑风险。

种种迹象显示，恒安集团压力颇大。

利润下滑，目标价被下调

2023年3月22日，恒安国际集团有限公司（以下简称“恒安国际”，01044.HK）发布了2022年度业绩公告。2022年，恒安国际实现营收226.16亿元，同比增长8.8%；公司权益持有人应占利润为19.25亿元，同比减少41.2%。

恒安国际表示：“虽然集团销售实现逆市增长，但人民币兑美元及港币汇率于年内的大幅贬值导致集团的税前营运汇兑出现大幅亏损约人民币9.13亿元。如扣除税后营运汇兑亏损，公司权益持有人应占利润同比只下降约10.6%。”

扣除营运汇兑损失后，恒安国际2022年的公司权益持有人应占利润为28.26亿元，上年同期为31.60亿元。

不可否认的是，即便是扣除营运汇兑亏损后，恒安国际2022年的利润依旧呈现同比下滑。而在发布年报后不久，多家券商评级机构紧接发出报告。

麦格理提到：“恒安国际去年收入同比增长8.8%，意味着去年下半年收入同比升5.5%，低过市场及该行预期。公司下半年纯利同比跌54.1%，主要受累于投入成本的不利因素，以及一次性全年汇兑亏损9.13亿元人民币。如撇除汇兑亏损5.45亿元人民币，公司于去年下半年纯利则按年跌15.5%。”

麦格理将恒安国际今明两年的盈利预测分别下调10%及增长1.6%。另基于今年上半年木浆库存成本持续高企，下调今年毛利率预测。目标价由71港元降至62港元，重申“跑赢大市”评级。

麦格理认为，恒安业务正触底反弹，估计去年不利因素不会持续至今年的情况下，料公司今年盈利将强劲复苏。

摩根士丹利则维持恒安国际 “与大市同步”评级，目标价降至40港元。大摩提到：“2022年恒安国际的纸巾业务增长速度较同行快，主要来自于价格优势、产品组合升级，以及于低线城市的营运能力改善，预计2022-24年纸巾销售额复合年增长率约为11%。”

报告中还提及，“据行业数据显示，22年第四季度混合纸浆价格同比上升59%至每吨约6255元，考虑到生活用纸生产商通常会有三至四个月的纸浆库存，将导致行业今年首季度盈利能力持续疲弱。不过，大摩留意到，本年至今纸浆价格按季跌约12%，因此估计行业盈利能力首季后或开始复苏，加上居民恢复出行、市场份额整合及产品平均售价提升，企业今年或可实现强劲盈利复苏。”

纸巾业务的“辛苦钱”

两份报告中均提及了恒安国际纸巾业务发展，事实上，从营收占比来看，纸巾业务一直是恒安国际的核心业务，2022年恒安国际的该项业务确实有着不错的表现。

2022年，恒安国际纸巾业务销售收入大幅上升约24.4%至122.48亿元，占集团整体收入约54.2%；上年同期为98.42亿元，占比47.3%。

对比同行业纸企来看，2022年中顺洁柔（002511.SZ）营收利润双降，实现归属于上市公司股东净利润3.52亿元，同比下降39.43%；实现扣非归属于上市公司股东净利润3.22亿元，同比下降43.24%。

有关经营业绩说明中，中顺洁柔提到：“2022年度受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧以及消费疲软等因素影响，公司面临巨大压力和挑战。”

同样，恒安国际纸巾业务的毛利空间在2022年也面临着原材料压力。恒安国际表示：“受到木浆供应紧张以及物流受阻等因素导致木浆价格大幅飙升的影响。木浆价格高企对集团的毛利构成重大压力，2022年毛利率下跌至约20.7%，上年同期为26.4%。”

而整体毛利率，恒安国际表示受原材料价格大幅上涨影响下跌至约34.0%，拉长时间线看近三个完整年度，2020-2022的毛利率分别为42.26%、37.38%、34.0%，更是下滑明显。同样，恒安国际近三年净资产收益率与总资产回报率也持续大降。

《港湾商业观察》联系了恒安国际，询问公司如今纸巾业务的比重上升，未来如何降低原材料风险？如何提高综合毛利率？并未收到公司回复。

对于业务展望，恒安集团表示：“未来将继续升级产品及提升高端产品的渗透率，预期2023年纸巾业务收入将保持快速增长。”

七度空间的口碑

恒安国际的主要核心业务可分为三个，一是纸巾业务，二是卫生巾业务，三是纸尿片业务。拥有安尔乐、心相印、七度空间、安儿乐四枚中国驰名商标，三大业务的主导产品，存有着较高知名度。

而从收入来看，2022年，贡献最大的是纸巾业务（54.2%），其次为卫生巾业务（27.2%），最少的是纸尿片业务（5.3%）。