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投资要点：

维持增持。考虑到主业加快修复，马消望延续高增长，上调预测公司2023-25年EPS至3.21/3.63/4.06元(原2.8/3.18/3.48元)增速48/13/12%，维持目标价38.3元，维持增持。

拟吸并大股东重庆商社，增强核心竞争力。1)公司拟以18.82元/股向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行约2.49亿股，累计交易价格48.6亿元，吸收合并大股东重庆商社；2)本次吸并是贯彻深化国改，推进国有资本优化重组的总体要求；3)我们认为，本次交易有利于：①减少关联交易并增强资产独立性，总资产/净资产获得提升，营收/归母净利基本不变；②提升决策效率、优化治理结构，实现健康快速发展；③增强上市公司的零售行业市场地位，提升上市公司核心竞争力。

推进数字化布局，马消自研AI平台“智马平台”、为企业用户快速构建定制AI模型。1)公司旗下电子商务开发微信生态零售数字化体系、重百云购、分销系统、精准营销系统、“财数通”财务共享平台等项目，进一步为经营及管理赋能，整体效率将提升；2)马消在人工智能方面拥有视觉、语音、自然语言处理三大核心算法能力，绝大多数核心能力目前处于国内一流水平，自研AI平台望巩固核心优势，利好加快推进业务布局。

看好全年业绩弹性好于此前预期，2023年仅10倍PE被低估。1)公司通过股权激励+吸并+分佣等形成命运/事业/利益共同体，望充分释放经营活力、员工积极性；2)加快推进内部资源整合(供应链、决策链、数字化等)，费用端将持续优化，管理效率可显著提升；3)业绩弹性将好于此前预期：①重庆地区消费活力较强，公司主业修复较快；②马消将延续高增，利润贡献将提升；③参股登康口腔(持股比例1.74%)将增厚投资收益。

风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等

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