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内容2023年7月8日，公司发布2023年半年度业绩报告，预计2023年半年度实现归母净利约人民币102亿元，同比下降约19.2%，与2022年下半年度环比增长约37.6%。分季度看，公司2023Q2实现归母净利约46.6亿元，同比下降约25.9%，环比2023Q1下降约12.5%。

产量总体符合预期，价格下滑为业绩下滑主要原因

产量：2023年半年度公司矿产铜49.1万吨，同比增长13.9%；矿产金32吨，同比增长18.5%；矿产锌（铅）24万吨，同比增长4.8%；矿产银208吨，同比增长11.2%；锂云母（当量碳酸锂）1,292吨。矿产铜、锌（铅）、银分别完成年度产量规划的52%/53%/53%，矿产金、碳酸锂分别完成年度产量规划的44%/43%。价格：LME铜23H1平均价格为8702.9美元/吨，同比下滑10.8%，LME锌23H1平均价格为2834.8美元/吨，同比下滑26%，COMEX金23H1平均价格为1933.9美元/盎司。

锂产量逐步兑现

湖南湘源硬岩锂多金属矿一期投产，23H1已实现产量1,292吨。公司“两湖一矿”锂项目计划预计2023年底建成一期工程，并启动二期工程，西藏拉果错盐湖项目全部建成后预计形成4-5万吨/年氢氧化锂产能，湖南湘源硬岩锂多金属矿预计形成4-5万吨/年碳酸锂产能，阿根廷3Q锂盐湖预计形成4-6万吨/年碳酸锂产能。根据公司规划，到2025年底，公司碳酸锂产量将达到12万吨，届时将成为全球重要的锂生产商。

盈利预测、估值与评级

公司未来铜金矿持续放量，但考虑到金属价格下跌，我们下调预测，预计公司2023-25年收入分别为3,438、3,848、4309亿元，对应增速分别为27.2%、11.2%、12%，归母净利润分别为221、272、301亿元，对应增速10%、23%、11%，EPS分别为0.84、1.03、1.14元/股，3年CAGR为14.6%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标价12.6元，给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、货币政策持续紧缩、金属价格下跌风险、公司投产项目不及预期。

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