(资料图片)

事件：公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现收入18.94亿元，同比+56.54%；归母净利润2.46亿元，同比+90.69%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+103.47%。23Q2，公司实现收入10.01亿元，同比+57.59%；归母净利润1.34亿元，同比+98.91%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+105.85%。

收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。23H1，直营商超/经销（含散装、定量流通、新零售和其他）/电商收入分别同比-15.42%/+58.04%/+155.17%至1.92/13.11/3.91亿元，占比同比-8.64/+0.66/+7.98pct至10.15%/69.21%/20.64%。23H1，辣卤-魔芋/辣卤-肉禽/辣卤-豆制品/辣卤-其他/烘焙/深海零食/薯类/蒟蒻/果干坚果/蛋类/其他（含组合装）收入分别同比+163%/94%/53%/79%/11%/18%/47%/93%/26%/582%/81%至2.23/1.95/1.50/1.46/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99亿元。23H1，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北收入分别同增44.08%/20.62%/76.20%/34.25%/65.69%至6.95/2.83/2.68/2.26/0.31亿元，境外收入同减74.67%至18.02万元。23H1，华中/华东/西南/华南/西北/华北/东北经销商分别净增58/10/10/27/1/16/4家至711/634/478/370/158/185/73家，全国合计净增126家至2609家。

利润端，渠道转型、产品结构优化、规模效应下净利率显著提升。2023Q2，毛利率同比-0.49pct至36.03%，销售/管理/研发/财务费用率同比-6.23/-0.73/-0.57/-0.13pct至11.48%/4.13%/2.10%/0.47%，毛销差同比+5.74pct至24.55%，净利率同比+2.78pct至13.40%，扣非归母净利率同比+3.11pct至13.27%。盈利能力显著提升，预计主要原因系：（1）油脂、包材等原材料价格回落；（2）渠道转型，直营占比下降，经销占比提升；（3）收入高增下前后台规模效应明显；（4）高利润率的新品占比提升。

新渠道持续放量，2023年展望积极。收入方面，23年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，流通渠道开拓预计较为顺利，散装经销有望持续推进区域扩张和渠道下沉。利润方面，23年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。

盈利预测：考虑公司新品和新渠道高增，净利率提升趋势明显，我们预计公司23-25年营收分别为40.11/48.97/59.63亿元（前次为37.71/48.30/60.57亿元），净利润分别为5.07/6.35/7.97亿元（前次为4.67/6.09/7.90亿元）。维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

关键词：