事件描述

山西焦煤发布2023年半年报：2023年上半年实现归母净利润45.17亿元，重述后同比下降29.43%；单二季度业绩20.47亿元，同比下降43%，环比下降17%。

事件评论

(资料图片仅供参考)

受煤价下跌叠加销量下滑影响，公司2023年上半年煤炭业务毛利率同比下滑6.46个百分点。2023年，在澳煤进口限制放开、蒙煤进口量大增叠加俄乌冲突缓解影响下，2023年上半年焦煤价格明显走弱：2023H1山西吕梁产主焦煤均价约1952元/吨，同比下跌超过700元/吨；2023Q2单季度山西吕梁产主焦煤均价约1615元/吨，环比下跌超过600元/吨。受焦煤市场价下降较多而长协煤价于6月才跟降影响，公司焦煤销量在4-5月有所下滑。受量价齐跌影响，公司煤炭业务营业收入同比下跌19.72%。成本方面，或受煤炭销量略有下降影响，公司2023年上半年煤炭业务成本同比下降1.33%。综上所述，公司2023年上半年煤炭业务毛利率为65.34%，同比下滑6.46个百分点。公司单二季度实现归母净利润20.47亿元，相较一季度环比下降17%。

政策暖风频吹叠加安监趋严，三季度公司业绩有望边际改善。需求端，7月24日，政治局会议明确提出供求关系发生重大变化的新形势，并提及加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备、适时调整优化房地产政策、加快地方政府专项债券发行和使用、积极推动城中村改造等。供给端，7月山西省监管趋严，焦煤产量有所回落。在政策预期改善叠加安监趋严影响下，焦煤价格在7月快速回升，2023年7月吕梁主焦煤市场价均值1753元/吨，相较6月1507元提升超过200元/吨。截至2023年8月8日，山西吕梁主焦煤市场价为2000元/吨。焦煤市场价回暖下，公司三季度业绩有望边际向好。

长期来看，低库存下焦煤中枢有望高位延续，公司高股息价值依存，投资价值或仍被低估。公司焦煤以长协为主，虽然23年以来在蒙煤通关车数增加下供给偏紧格局有所缓解，然而焦煤低库存、国内弱供给情形依存，若后期地产需求向好，焦煤全年中枢价仍有望维持相对高位。而分红方面，公司22年分红比例延续高位，分红比例达到60%以上。公司当前未分配利润较为丰厚，未来高分红有望持续，高股息价值仍存。

资产注入未来可期。资产证券化方面，山西焦煤是集团焦煤资源整合上市平台，集团作为全国最大焦煤生产企业，未证券化煤炭产能达到6305万吨/年，是上市公司现有产能的1.29倍；在集团“三个三年三步走”战略规划下，进一步资产证券化的预期仍较强。

投资建议及估值：若不考虑资产注入，预计公司2023-2025年EPS分别为1.51元、1.61元和1.61元，对应PE分别为5.65倍、5.30倍和5.29倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；

2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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