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负债成本下降驱动利差扩张，转债不提前赎回

公司2023H1营业收入/归母净利润分别为24.12/13.18亿，同比+12.4%/+11.5%，年化ROE16.3%，较2022年+0.46pct，年化ROA2.4%，较2022年+0.05pct。2023Q2单季度营业收入/归母净利润12.0/6.4亿，环比-0.8%/-6.1%，同比+11.7%/+12.6%，符合我们预期。公司资产规模稳健增长，不良率小幅提升关注率下降明显，资产质量安全，负债端成本下降驱动利差扩张。考虑资产端收益率有所下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至27.5/31.3/35.3亿（调前28.0/33.3/39.4亿元），ROE为16.3%/16.8%/17.1%，EPS为0.6/0.7/0.8元。2023下半年利率有望延续下行趋势，公司利差或保持扩张。公司2014-2022年ROA平均数达2.4%，不良率平均数为0.85%，可持续的高盈利和低不良应享估值溢价。当前股价对应股息率5.6%，对应2023-2025年PB1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。

厂商数量持续增长，负债端成本下降驱动净利差扩张

（1）2023H1末应收融资租赁款余额1138亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。期末合作厂商及经销商数量超3000家，较年初+27%，同比+76%。公司在苏南、苏中地区设立属地化业务团队，形成稳定直销网络服务中小微制造企业。（2）我们测算公司2023H1年化生息资产收益率6.73%，较2022年-0.10pct，优质资产竞争加剧和长端利率下降叠加导致生息资产收益率下降；测算2023H1年化付息债务成本2.95%，较2022年-0.22pct，短端利率下降驱动负债端成本下降。测算公司2022年/2023H1净利差为3.65%/3.78%，利差有所扩张。2023年8月15日央行降息，预计下半年宏观流动性相对充裕，公司负债端利率有望进一步下降。

资产质量稳健，科技能力支撑零售业务发展，未来一年不提前赎回转债

2023H1末不良率为0.94%，较年初+0.03pct，关注率3.06%，较年初-0.38pct，资产质量保持较好水平；拨备覆盖率为423%，拨贷比3.98%，拨备充足。公司拥有快速响应及高效业务处理能力、成熟风控能力和科技支撑能力，满足公司零售业务需求。公司建立从渠道商到终端客户全场景覆盖的综合金融门户，形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力。2023年8月18日公司公告未来一年不提前赎回可转债，减缓转债转股带来的股权稀释，彰显公司信心和重视股东回报。

风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。

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