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事件：8月25日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%）；23Q2实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），归母净利润（0.94亿元，+48.71%），扣非归母净利润（0.91亿元，+50.99%）。

收入规模稳步增长，铸造高温合金占比提升。报告期内，航空发动机下游持续高景气，带动公司营业收入同比增加28.36%至14.65亿元，其中：

①铸造合金：2023H1实现收入（9.00亿元，+49.13%），占公司整体营收比例提升8.56pct至61.46%，毛利率提升4.45pct至28.18%。子公司方面，钢研德凯主营铝镁钛轻质合金铸件，报告期内实现收入（5.90亿元，+21.70%），净利润（0.64亿元，+1.61%），净利率下降2.52pct至12.74%，或主要系报告期内产品结构变化所致，公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入钢研德凯，未来或将有望进一步加强铸造业务协同效应，据公司中报披露，其已在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，并具备批量交付生产能力。同时，公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展；青岛新力通主营民用高温合金，报告期内实现收入（4.61亿元，+96.53%），净利润（0.59亿元，+418.64%）已超过2022年全年净利润水平，今年以来其收入快速提升，规模效应凸显，净利率大幅提升20.77%至12.85%；

②变形合金：2023H1实现收入（3.53亿元，-1.42%），占公司整体营收比例下降7.18至24.08%，毛利率降低4.07pct至16.49%，或主要系报告期内产品结构变化所致，当前公司GH4169系列合金产品市占率持续提升，交付再创新高，同时新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，未来将进一步强化多样化产品批产交付能力；

③新型合金：2023H1实现收入（1.96亿元，+20.16%），占公司整体营收比例下降0.91pct至13.35%，毛利率下降1.43pct至54.34%，或主要系下游需求结构变动导致部分高附加值产品占比降低所致，公司新型合金产品包括粉末高温合金、氧化物弥散强化（ODS）高温合金、Ti2AlNb金属间化合物等，均在各领域持续取得相关技术突破，未来有望伴随批产应用增厚公司业绩。我们预计，伴随未来新一代国产航空发动机逐步定型量产及前期列装型号逐步形成维修更替需求，公司高温合金制品的收入规模有望维持较高增速。

投资建议：公司依托钢研集团拥有完善高温合金领域技术储备，在铸造、变形以及粉末高温合金领域均有所布局，逐步打造高温合金零部件平台化配套能力，而伴随我国航空航天新型号发动机的逐步批产以及原有发动机部件的国产替代以及更新维护，有望进一步拉动公司业绩进入快速增长通道，长期成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55、6.14、7.99亿元，给予23年55倍PE，对应6个月目标价32.25元，维持“买入-A”评级。

风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

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