公司发布23年中报：

H1：收入64亿（-11%），利润3.9亿（-19%），扣非4.5亿（-9%）

Q2：收入35亿（+1%），利润2.6亿（-17%），扣非3.6亿（+4%）

(相关资料图)

收入：外销优于预期

据我们预计拆分：23Q2内销约9.6亿-1%，外销约26亿+3%。

外销：Q2恢复正增长优于预期，下半年海外库存预计已进入相对低水位，低基数下公司增速环比将进一步修复。

内销：维持相对稳定。期待内销环境复苏后，对摩飞等中高端品牌形成更好带动。

利润：存套保波动影响

汇兑影响：人民币对美元汇率大幅波动下，公司Q2财务费用率-3.88%（+0.05pct，约持平）；但今年套保敞口预计更小，按投资净收益+公允价值变动损益估算套保影响，约拉低净利率3.35pct（去年影响1.07pct）。

毛利率：Q2为22%（+1.5pct），其中预计外销受益于汇兑，毛利率提升更显著（参考23H1外销毛利率+4pct，内销+1pct）。

费用率：三费基本稳定，销售费用率+0.7pct，管理费用率-0.5pct，研发费用率+0.7pct。

净利率：Q2为7.5%（-1.7pct），预计主因公司较去年同期的套保敞口更小带来影响。

投资建议：买入评级。

Q3起公司外销进入低基数高增期，汇率贬值对其出口利润也将有一定正向贡献，将带动整体利润持续向上；内销今年略受消费环境影响，期待后续进一步恢复。

结合Q2外销收入及汇兑损益情况，微调盈利预测，预计23-24年利润9.7、10.4亿（前值9.7、10.5亿），对应PE14、13x。维持买入评级。

风险提示：海外需求不及预期，原材料价格持续波动，国内疫情反复

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