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华夏航空于2023年8月28日发布2023年中报

业务方面，1H2023公司运输旅客273.67万人次/yoy+76.64%，相当于2019年同期水平的78.51%；ASK、RPK分别同比上升60.48%、78.37%，相当于2019年同期水平的100.83%、92.76%；客座率为72.89%/yoy+7.31pcts，较2019年同期下降6.35pcts。

【资料图】

其中2Q2023，公司运输旅客153.49万人次/yoy+103.49%，相当于2019年同期水平的85.88%；ASK、RPK分别同比上升66.63%、95.90%，达到2019年同期的101.62%、97.66%；客座率为74.80%/yoy+11.18pcts，较2019年同期下降3.03pcts。

财务方面，1H2023年公司实现营业收入22.15亿元/yoy+77.05%，为2019年同期的89.39%；归母净利润-7.52亿，2022年同期为-9.53亿元；扣非归母净利润为-7.54亿元，2022年同期为-9.52亿元。

其中2Q2023，公司实现营业收入11.70亿元/yoy+79.72%，相当于2019年同期的95.20%；归母净利润-4.76亿元，2022年同期为-4.97亿元；扣非归母净利润-4.77亿元，2022年同期为-4.98亿元。

投资要点：

上半年运力恢复至2019年同期，淡季营收环比再上台阶

二季度航空出行需求继续修复，二季度公司客运量环比增长27.71%，恢复到2019年同期水平的85%以上。同时公司运力端恢复水平再上台阶，ASK达到2019年同期的101.62%，环比上升66.63%。

供需稳步恢复之下，1H2023年公司营收同比增长9.64亿元至22.15亿元，达到2019年同期9成水平，其中2Q2023营业收入同比增长5.2亿元至11.71亿元，环比上升11.96%。

二季度成本环比稳定，汇率波动拖累公司业绩表现

成本端，2Q2023布伦特原油期货均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队周转率提升后对于固定成本的摊薄，二季度公司CASK为0.47元，同比下降20.38%，环比下降9.3%。尽管公司2Q2023末飞机数量较一季度末增加2架达到67架，但2Q2023营业成本环比表现基本稳定。

费用端，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，其中二季度人民币贬值幅度达到4.9%。汇率波动之下，公司上半年净汇兑损失达到1.46亿元，财务费用同比上升0.31亿元至4.24亿元，其中二季度财务费用同比增加0.65亿元至3.49亿元，环比一季度上升2.74亿元。

供需稳步修复，业绩拐点可期

公司是我国唯一规模化的独立支线航司，“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式，在实现航网快速扩张的同时，也保证较高的客座率与飞机日利用率，助力公司打造经营壁垒。

受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司供需稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业。但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复。1）量：供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长；2）价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，西北等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期。

盈利预测和投资评级：

我们预计公司2023-2025年营收分别为59.48亿元、87.03亿元、106.48亿元，归母净利润分别为0.14亿元、8.89亿元、11.26亿元，对应2024-2025年PE分别为10.95倍、8.65倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（2）行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧，人民币兑美元大幅贬值等；（3）公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，大股东减持风险等；（4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

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