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聚焦调味品主业，战略明确稳扎稳打。中炬高新成立于1993年，起初致力于园区开发建设和核心产业投资。1999年，公司收购美味鲜调味品公司，开辟调味品领域。美味鲜起源于清末民初的香山酱园，专注于酱油、鸡粉等调味品的研究和开发。目前公司主要聚焦调味品主业，卡位中高端的高鲜酱油赛道，旗下拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，厨邦酱油市占率位居行业第二。

品类渠道双突破，公司长期空间乐观。长期来看，我们认为公司收入增长点明确：1）产品矩阵拓张（中高端酱油定位顺利结构升级，“1+N”多品类结构持续完善）；2）渠道横纵向延伸（横向餐饮渠道渗透与纵向全国化扩张）。我们认为公司产品品类拓展与渠道拓展相辅相成。品类拓展改善渠道利润空间，提升渠道积极性，同时有助于通过多品类拓展餐饮渠道；另一方面，渠道拓展促进公司新品类增速加快，打开长期发展空间。

低效率影响公司盈利能力，机制理顺后效率提升可期。公司酱油吨价在可比公司中处于最高水平但毛利率却最低。一方面我们认为与收入体量有一定关系，另一方面我们认为与公司的生产效率有较大关系。低效率影响公司盈利能力，成本端、费用端均有较大改善空间。我们看好公司机制理顺后效率提升带来的利润空间。

短期看需求和成本处于改善通道，长期看公司机制变革有望加速推进。随着下游需求的复苏以及公司渠道恢复良性，美味鲜营收将继续保持稳定增长，我们预计公司业绩有望迎来拐点。同时随着原材料成本的改善，预计盈利能力有望持续提升。公司改革近年来持续推进，通过市场化的激励机制，有望激发销售和员工动力，支撑业绩增长。

盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收56.68/63.95/71.99亿元，同比增长6.13%/12.82%/12.57%，实现归母净利润6.53/8.04/10.06亿元，同比增长210.33%/23.01%/25.18%，EPS分别为0.83/1.02/1.28元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期、内部治理问题的不确定性风险。

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