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事件：公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入18.94亿元，同比+56.54%，实现归母净利润2.46亿元，同比+90.69%，实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+103.47%。

收入端：23H1公司实现营业收入18.94亿元，同比+56.54%，主要系多渠道多品类实现快速发展。其中23Q2实现营业收入10.01亿元，同比+57.59%。

产品端：23H1魔芋（包括辣卤和蒟蒻果冻）/肉禽制品/豆制品/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/果干坚果/蛋类零食营收分别为3.50/1.95/1.50/3.04/2.90/1.59/1.07/0.95亿元，同比增长133%/94%/53%/11%/18%/47%/26%/582%，营收占比分别为18%/10%/8%/16%/15%/8%/6%/5%。公司聚焦七大品类产品，在提升规模效应的同时，不断精进产品力，23H1辣卤实现营收7.14亿元，同比+95.63%。

渠道端：23H1直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道营收分别为1.92/13.11/3.91亿元，同比增长-15.42%/+58.04%/+155.17%，营收占比分别为10.15%/69.21%/20.64%，分别同比-8.64pct/+0.66pct/+7.98pct，直营渠道占比持续下降；在零食很忙和赵一鸣等零食渠道门店扩张超预期，以及合作品类逐步增加的带动下，经销和其他渠道营收占比表现亮眼；电商渠道聚焦“大单品战略”，线上线下协同，共同复利大单品，助力电商渠道快速放量。

毛利率：23H1公司毛利率为35.34%，同比-2.16pct，环比+0.62pct。23Q2毛利率为36.03%，同比-0.49pct，环比+1.46pct，毛利率下滑主要系产品品类和渠道结构占比发生变化。

费用端：23Q2公司期间费用率为18.18%，同比-7.66pct，公司降本增效取得积极成效。其中，①销售费用率为11.48%，同比-6.23pct；②管理费用率为4.13%，同比-0.73pct。③财务费用率为0.47%，同比-0.13pct。④研发费用率为2.10%，同比-0.57pct。

利润端：23H1实现归母净利润2.46亿元，同比+90.69%。归母净利率为12.97%，同比+2.32pct。23Q2实现归母净利润1.34亿元，同比+98.91%，归母净利率为13.40%，同比+2.78pct。

产品+渠道双轮驱动，业绩有望持续高增。公司努力实现“产品领先+效率驱动”，除优势散装外，发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。渠道端在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作；在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。

我们预计零食专营渠道目前仍处于快速扩张期，叠加电商渠道积极向上，公司有望持续收益渠道下沉和品类扩张，看好中长期发展空间。预计公司23-25年实现收入37.42/46.80/56.58亿元，归母净利4.99/6.47/8.07亿元，对应23年33xPE，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

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