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事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.22亿元，同比增长1.2%；基本每股收益0.57元/股。其中，公司第二季度单季实现营收23.37亿元，同比增长6.2%；归母净利润1.61亿元，同比下降3.06%。

毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为35.23%，同比提升1.34pct。其中，23Q2单季毛利率为37.01%，同比提升3.35pct，环比提升4.62pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为27.36%，同比提升1.46pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.55%/5.66%/2.11%/0.04%，分别同比+1.7pct/+0.44pct/-0.06pct/-0.62pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为5.93%，同比下降0.56pct；23Q2单季净利率为6.98%，同比下降0.9pct，环比提升2.71pct。

零售渠道快速拓展，线上业务表现亮眼。报告期内，公司自主品牌零售业务预计实现营收超25亿元，同比增长约6%。线下方面，公司全面提升线下门店终端品牌一致性，加大存量房市场布局，积极拓展社区渠道，预计实现近18亿元，同比基本持平，其中喜临门预计实现16亿元左右，同比增长约7%。截止本报告期末，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店数量达5,000多家。线上方面，公司布局多品类经营，重点投入新消费内容平台，平台转化率明显提升，预计实现超7.5亿元，同比增长约23%。喜临门品牌已与天猫、京东等核心电商平台形成深度合作，618活动期间公司全网总销量连续蝉联床垫类目TOP1。

渠道全方位布局，工程、OEM渠道稳步成长。工程方面，公司主要与高星级酒店管理公司、连锁酒店集团等合作，并开拓游轮、军队等新渠道。此外，公司不断寻求新合作，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，O2O体验快速变现。报告期内，公司自主品牌工程业务预计实现营收约1.5亿元，同比增长约4%。OEM方面，公司已与宜家、NITORI、欧派家居、索菲亚等国内外知名家具销售商建立合作关系，报告期内，预计实现营收约11亿元，同比增长约4%。

投资建议：公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.46/1.75/2.17元/股，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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