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东方雨虹2023年上半年公司实现收入168.52亿元（+10.1%），归母净利润13.34亿元（+38.07%），扣非归母净利润12.43亿元（+39.59%）；其中Q2实现营收93.57亿元（+4%），归母净利润9.49亿元（+46.15%），扣非归母净利润9.19亿元（+54.7%）。

投资要点

盈利能力增强，现金流改善明显

多渠道多品类发力实现逆势增长。公司2023H1实现收入168.5亿元，同比+10.1%,其中Q2实现营收93.6亿元，同比增长+4.0%，Q2单季度营收增速边际下滑，我们认为主要系Q2房地产新开工面积增速边际下滑所致，2023年3月-6月房屋新开工单月月度面积增速同比分别-29.03%/-28.31%/-28.48%/-31.35%。分产品来看，2023H1公司防水卷材/涂料/砂浆实现营收71.84/51.85/19.05亿，同比+1.13%/+22.46%/+42.99%。分渠道来看，公司2023H1零售/工程渠道/直销业务分别实现营收50.51/61.42/52.38亿元，分别同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。公司多渠道多品类发力有效对冲贝塔下行趋势。

盈利能力显著改善。2023H1整体毛利率为28.90%,同比+2.00pct；净利率7.9%，同比+1.7pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为28.66%/29.10%，同比+0.38pct/+3.16pct。盈利能力提升的原因主要是：1）沥青价格较去年同期有所下降（沥青期货结算价2023H1均价3819元/吨，同比-5.23%）；2）毛利较高的零售业务占比29.98%，同增5.02pct（零售业务营收同比+32.21%，毛利率为40.71%）。

费用端，Q2控费成效凸显。2023H1期间费用率16.44%，同比提升0.09pct；其中单Q2费用率14.1%，环比下降5.2pct；2023H1整体净利率7.9%，同比提升1.7pct，其中单Q2净利率10.2%，同比提升3.1pct，环比提升5.17pct，改善显著。

现金流，应收规模缩小，现金流改善。公司2023H1经营性现金净流出39.43亿元，同比减少流出30.4亿元；收现比94.1%，同比+9.1pct；2023公司上半年应收票据及应收账款141.44亿元，同比-4.10%。公司渠道业务占比提升以及回款力度持续加强，公司渠道结构不断优化，公司回款能力有望持续加强。

盈利预测

我们预测2023-2025年归母净利为32.49、38.79、40.76亿元，对应EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为22.34、18.72、17.8倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

（1）地产行业修复不及预期；（2）原料价格超预期上涨；（3）应收账款回收不及预期；（4）股权激励不及预期。

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