7月9日，药明合联生物技术有限公司（以下简称“药明合联”）向港交所递交上市申请材料，冲刺港交所主板上市，摩根士丹利、高盛和摩根大通为其联席保荐人。

据贝多财经了解，药明合联成立于2020年12月，分拆自港交所上市药明生物（HK:02269）。据招股书介绍，药明合联是专注于全球ADC及更广泛生物偶联药物市场（（ADC））的CRDMO（合同研发生产服务）。

(资料图片仅供参考)

特别说明的是，药明合联是一家由药明生物与药明康德成立的合资公司。目前，药明生物对药明合联的持股比例为60%，药明康德则通过拥有98.56%股权的合全药业持股40%。

贝多财经了解到，同为ADC生物医疗开发商的科伦博泰（HK:06990）已于7月11日在港交所上市。本次上市，科伦博泰获得了5家基石投资者的认购。而在今年6月末，医药生物科技公司来凯医药亦在港股成功上市。

从某种程度上来说，港股的医药生物公司IPO热潮正处在爆发期。本次冲刺港交所上市，药明合联有几成胜算？

一、十年积累的ADC领域“先行者”

药明合联的历史最早可溯至2013年。在中国的ADC市场尚处于萌芽早期阶段时，药明生物就洞察到了ADC及ADC外包服务市场相关的机遇，在其BCD业务部内部设立了独立单元开展ADC CRDMO业务，以研究、开发及生产ADC。

此后，药明生物成立了无锡药明合联生物技术有限公司、上海药明合联生物技术有限公司、常州药明合联生物技术有限公司等。目前，药明合联在无锡、上海及常州经营三个基地。

天眼查信息显示，无锡药明合联生物技术有限公司为上海药明合联生物技术有限公司、常州药明合联生物技术有限公司的全资股东，法定代表人均为陈智胜，全资股东则为WuXi XDC Hong Kong Limited。

而正如药明生物所预料到的那般，ADC市场呈现出了爆炸式增长的态势。药明合联在招股书中援引弗若斯特沙利文的资料称，2019年至2022年，ADC占FDA批淮的生物制剂约15.4%。

据同一资料来源，2022年，全球ADC市场已增长至79亿美元，2018年至2022年的复合年增长率达到了40.4%，并预计2030年将以30.0%的复合年增长率进一步增长至647亿美元。

布局高速发展赛道十年有余，药明合联为自身建立起了一定的竞争壁垒。从市场地位的角度来看，以2022年为参照，在全球从事ADC等生物偶联药物的CRDMO中，药明合联的项目总数排名第一，收入排名第二。

目前，药明合联能够独立提供全面一站式生物偶联药物平台提供端对端CRDMO服务，包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接符及有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产。

截至2023年5月31日，药明合联累计为296名客户提供服务，共有102个进行中的整体项目，并已在中国赢得所有在中国和美国双重提交IND及/或BLA的ADC候选药物的ADC开发合同。

据招股书介绍，自2022年以来及截至最后实际可行日期，有10家中国医药及生物技术公司与海外合作伙伴达成14项ADC对外授权交易，合共达220亿美元。而在这10家中国公司中，有8家是药明合联的客户。

二、营收连年增长，IND后服务渐成主流

在医药生物这一“长坡厚雪”的赛道中，新技术的研发需要长周期、高费用的持续投入，持续亏损、暂未实现商业化的企业自然也不在少数，药明合联则是其中为数不多的，可实现稳定盈利的企业。

2020年、2021年和2022年，药明合联的营业收入分别为9635.3万元、3.11亿元和9.90亿元，年复合增长率为118.16%。2023年第一季度，该公司的营收为4.88亿元，较2022年同期的1.21亿元同比增长303.31%，营收数据颇为亮眼。

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不仅营收成果可圈可点，药明合联的盈利能力也颇为喜人。

报告期内，药明合联的净利润分别为2629.9万元、5493.0万元和、1.56亿元以及8067.1万元；按照非国际财务报告标准计量，经调整净利润分别为3277.5万元、7708.7万元、1.94亿元以及1.00亿元。

对比来看，同是ADC服务提供商的科伦博泰虽然拥有丰富的产品管线，并与多个制药公司达成了长期的战略合作，但因其目前因暂未商业化，仅在2021年和2022年两年内，累计净亏损已达15.06亿元。

招股书显示，药明合联的主要收入来源于不同开发阶段的多个生物偶联药物项目，包括IND前项目收入（主要为药物发现阶段及临床前开发阶段的生物偶联药物发现项目）和IND后项目收入（临床及商业化阶段项目）。

贝多财经发现，IND后服务的收入从2020年的4323.1万元飙升至2022年的6.09亿元，复合年增长率为275.33%。相比之下，IND前服务的占比虽有减少，但收入也处于增长态势，并由2020年的5312.2万元增长至2022年的3.81亿元。

值得一提的是，药明合联的财务表现颇具成长性。该公司在招股书中称，截至2023年5月31日，其未完成订单金额达3.73亿美元，另有58个正在进行的临床前生物偶联药物项目及44个正在进行的IND后生物偶联药物项目。

换句话说，随着IND前项目推进至IND后阶段以及IND后项目在临床和商业化阶段的进展，药明合联预计项目合同价值的一般范围也将增加，其未来的收益或将实现进一步增长。

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