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讯飞23H1预计营收同比下降2.8%；归母净利润同比下降71%-80%

公司23H1预计实现营收78亿，同比下降2.8%；毛利31亿，与去年基本持平；归母净利润5,500-8,000万，同比下降71%-80%；扣非净利润为-3.30亿至-2.70亿，同比减少约5.50-6.00亿。鉴于讯飞加大大模型投入，我们下调公司23-25年归母净利润为12.70/23.31/32.14亿（前值为17.80/24.30/32.52亿），对应EPS为0.55/1.01/1.39元。鉴于讯飞23年大模型投入较大，因此我们参考可比公司2024E平均69xPE(Wind)，由于讯飞已率先实现大模型及AI产品化及商业化变现，给予讯飞24E80xPE，对应目标价80.80元（前值83.93元），给予“买入”评级。

大模型投入加大背景下，Q2单季营收、毛利、现金流均实现正向增长

在全力投入“讯飞星火大模型”研发背景下，讯飞Q2仍取得了较好经营业绩。Q2单季预计实现营收约49亿，同比增长约10%，环比增长约70%；毛利约19亿，同比增长约7%，环比增长约60%；归母净利润、扣非净利润、经营性净现金流均为正，且归母净利润和现金流均超1亿元（现金流同比增长超5.5亿元）。预计Q2C端产品对公司业绩贡献较多，5-6月份大模型赋能后的讯飞AI学习机GMV分别同比增长136%和217%。

星火大模型：国内领先+核心技术底座自主可控，有望成为第一批牌照厂商

作为人工智能“国家队”，讯飞具备四大优势：一、多年积累的认知智能大模型综合研发实力；二、一支成建制顶尖的研发团队；三、在被美国极限施压背景下，讯飞核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，并与华为昇腾强强联合，全力打造国产通用智能新底座；四、星火大模型经科学、系统的评测，在国内可测的现有系统中处于领先水平，且得到相关部委和机构的认可。此外，讯飞拥有丰富的行业应用场景和软硬件一体化产品，积累了丰富的行业数据和应用理解。根据公司公告，星火大模型全面开放商用时间可期，公司有信心成为第一批拿到大模型牌照的厂商。

星火大模型商业化变现进度超预期，三大变现方式打开讯飞长期成长空间

星火大模型三大变现方式：1）赋能公司现有产品和业务。5月-6月，星火大模型赋能后的讯飞C端硬件GMV同比翻倍增长。此外，大模型将为教育、医疗、汽车、智慧城市、金融、运营商等业务带来新的增量。2）赋能开发者生态，讯飞有望成为平台型公司。截至6月30日，讯飞AI开放平台已聚集497.4万开发者，5月6日大模型发布会后两个月内开发者团队增加了85万。开发者与AI平台之间可以按tokens调用量、应用合作分成、流量分成及订阅付费等多种方式合作。3）与行业龙头企业合作，打造基于行业大模型的开放平台，目前已在能源、消费品等行业形成初步过程。

风险提示：大模型商业化变现低于预期；大模型竞争加剧。

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