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事件：姚记科技发布2023年中报，报告期内公司实现营业总收入23.46亿，同比增长23.58%，归母净利润4.08亿，同比增长113.87%，扣非后归母净利润为3.96亿，同比增长117.96%。2023Q2单季度实现营业总收入为11.58亿，同比增长30.32%，环比下滑2.5%，归母净利润为2.09亿，同比增长111.87%，环比增长5.6%，扣非后归母净利润为2.05亿，同比增长108.14%，环比增长7.3%。2023上半年经营性净现金流为2.12亿，同比增长20%。

点评：游戏与数字营销业务收入增长带动业绩大幅提升

1）游戏：2023H1公司游戏收入为7.06亿，同比增长21.04%。公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，上半年表现突出，国内游戏运营子公司成蹊科技上半年收入为6.5亿，实现净利润3.32亿，同比增长达到295.2%。我们认为利润高增一方面由于公司较好的投放费用控制，另一方面也来自于新上线产品带来的增量贡献。

2）数字营销：2023H1数字营销业务收入为11.02亿，同比大幅增长54.68%。公司数字营销板块以信息流广告为主，客户主要为网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司，游戏板块上半年随着版号供给的持续增加，广告投放需求大幅提升，广告行业亦从2023Q1开始逐步复苏，带动公司数字营销业务快速增长，主要承接广告业务的子公司芦鸣科技上半年收入达到11.68亿，同比增长38.4%，净利润为0.22亿，同比增长120%。

3）扑克牌业务：毛利率提升。2023H1公司扑克牌业务收入为5.15亿，同比下滑9.22%，虽然收入略有下降，但公司毛利达到1.34亿，同比增长6.3%，毛利率为26.03%，较去年同期增加3.88个百分点。毛利的提升我们预计主要来自于高价值的扑克牌销售以及终端售价的小幅提升。

销售费用开支大幅缩减：2023上半年销售费用开支为1.51亿，销售费用率为6.44%，较去年同期大幅下降10.8个百分点，我们预计下降主要来自于游戏推广开支的减少；管理费用开支为1.21亿，管理费用率为5.2%，较去年同期基本持平；研发费用为1.18亿，研发费用率为5.03%，较去年同期下降1.03个百分点。

盈利预测与估值：考虑扑克牌业务收入略有下降，调整预计公司2023~2024年收入，分别为48.82亿、54.29亿，同比增长25%与11%。但费用开支收缩效果明显，调整归母净利润分别为7.44亿、8.8亿，同比增长为113%与18%。当前市值对应2023及2024年PE为16x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

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